Kryzys francuskiego długu publicznego: jak groźny może być?

Przez większą część ostatniej dekady pożyczanie pieniędzy Francji uchodziło niemal za równie bezpieczne jak pożyczanie ich Niemcom.

REKLAMA

REKLAMA

To przekonanie właśnie się załamuje – i dzieje się to bardzo szybko.

W ubiegłym tygodniu inwestorzy zażądali nawet 5% rocznie za pożyczanie pieniędzy francuskiemu rządowi na 10 lat. Francja nie płaciła tak dużo za 10-letnie obligacje od lipca 2002 r.

Dodatnia premia za trzymanie francuskiego długu zamiast niemieckiego wzrosła do najwyższego poziomu od kryzysu zadłużeniowego strefy euro z lat 2011–2012.

Francja płaci dziś za pożyczanie więcej niż Włochy i Grecja – dwa kraje, które były w centrum tamtego kryzysu.

To ma konsekwencje wykraczające daleko poza rynek obligacji. Koszty finansowania państwa wpływają na oprocentowanie kredytów hipotecznych i firmowych oraz na rachunek odsetkowy, który ostatecznie opłaca każdy francuski podatnik.

Jak więc druga co do wielkości gospodarka strefy euro znalazła się w takiej sytuacji – i jak daleko może to jeszcze zajść?

Dług publiczny Francji sięgnął 119% PKB

U źródeł problemu leży prosta prawda.

Co roku państwo francuskie wydaje znacznie więcej, niż ściąga z podatków, a różnicę pokrywa z nowych pożyczek.

W tym roku ta luka, czyli deficyt, ma sięgnąć 5,4% rocznego produktu krajowego brutto (PKB).

Przepisy UE wyznaczają limit deficytu na poziomie 3% PKB.

Z roku na rok te deficyty kumulują się w postaci długu.

W drugim kwartale 2026 r. francuski dług publiczny sięgnął 3,6 bln euro. To 119% PKB, wobec 115,6% rok wcześniej – wynika z danych krajowego urzędu statystycznego INSEE.

Kłopoty zaczynają się wtedy, gdy inwestorzy zaczynają wątpić w plan spłaty.

Dlaczego rynki tracą cierpliwość do Paryża

Francja ma plan. Problemem jest historia jego realizacji.

W miniony czwartek mniejszościowy rząd premiera Sébastiena Lecornu przedstawił projekt budżetu na 2027 r., przewidujący ok. 54 mld euro oszczędności wydatkowych i dodatkowych dochodów.

Zakłada on obniżenie deficytu do 5% PKB w przyszłym roku, z 5,4% w 2026 r.

Około dwie trzecie korekty w budżecie ma pochodzić z ograniczenia wydatków, a jedna trzecia z wyższych podatków i składek.

Propozycje obejmują m.in. po 6 mld euro cięć w systemie emerytalnym i ochronie zdrowia.

Wydatki rządowe, z wyłączeniem odsetek i obrony, miałyby w ujęciu nominalnym zostać zamrożone, co po uwzględnieniu inflacji oznacza realne zaciskanie budżetów.

Jednak zamiast uspokoić inwestorów, plan ich zaniepokoił.

Lecornu nie ma większości w parlamencie, Zgromadzenie Narodowe rozpocznie debatę nad projektem 13 października, a wybory prezydenckie zaplanowano na wiosnę 2027 r.

Ekonomista BNP Paribas Stéphane Colliac zwraca uwagę, że Francja nie dotrzymała celów budżetowych w trzech z czterech lat między 2023 a 2026 r.

Ponieważ rosną zarówno wydatki na obsługę długu, jak i na obronę, rząd musi znaleźć oszczędności rzędu ok. 1% PKB tylko po to, by ograniczyć deficyt o 0,4 punktu proc. – wylicza Colliac.

Na presję nakłada się także podaż długu.

Francuski skarb państwa planuje wyemitować w 2027 r. obligacje o wartości 340 mld euro, o 20 mld więcej niż w tym roku, gdy zaczynają wygasać pożyczki z okresu pandemii.

Nawet jeśli wszystko pójdzie zgodnie z planem, Colliac spodziewa się wzrostu długu do 121% PKB w 2027 r. i jego stabilizacji dopiero na poziomie 124% w 2032 r.

Główny ekonomista Ebury Enrique Díaz-Alvarez ocenia: „Polityczny impas w Paryżu wciąż pozostaje nierozwiązany”, dodając, że propozycje spotkały się ze sceptycyzmem ze strony organu nadzorującego finanse publiczne.

Protesty uczniów i studentów przeciw niedofinansowaniu szkół dodatkowo zwiększają presję na rząd.

Dlaczego ryzyko niewypłacalności Francji gwałtownie rośnie właśnie teraz

Nie chodzi tylko o wzrost rentowności 10-letnich obligacji Francji do 5%. Coraz szersza różnica wobec Niemiec pokazuje, że inwestorzy coraz bardziej niepokoją się francuskim długiem.

Premia względem porównywalnych niemieckich Bundów sięgnęła 152 punktów bazowych, czyli 1,52 punktu proc., wracając do poziomów kojarzonych z kryzysem strefy euro z 2011 r.

Strategzy Intesa Sanpaolo pod wodzą Gian Marco Salciolego przekonują, że ważniejsze od samego poziomu jest tempo tego ruchu.

Gdy rentowności rosną tak gwałtownie, obawy przesuwają się z ceny finansowania na ryzyko niespłacenia długu w całości, a Francja jest tu najjaskrawszym przykładem.

„Taka zmiana przekształca ryzyko stopy procentowej w coś szerszego, przede wszystkim w ryzyko kredytowe” – napisał Salcioli w nocie do klientów.

Díaz-Alvarez podkreśla, że to „największe tygodniowe rozszerzenie tego spreadu od siedemnastu lat”.

Czy kryzys może rozlać się na całą Europę?

Pierwsze sygnały ostrzegawcze już widać.

Strategzy ING Michiel Tukker i Benjamin Schroeder informują, że w czasie francuskiego zamieszania spready włoskich i greckich obligacji wobec Bundów rozszerzyły się o niemal 15 punktów bazowych.

„Dynamika zadłużenia nie jest już postrzegana wyłącznie jako francuski problem” – napisali.

Reagują także rynki walutowe.

Analitycy walutowi Intesa, Luca Cigognini i Fabio Vacchelli, zwracają uwagę, że w poniedziałkowym handlu w Azji euro sięgnęło poziomu 1,1161 dolara, mimo słabszych danych z rynku pracy w USA.

Ostrzegają, że obawy o finanse publiczne Francji mogą zepchnąć kurs w okolice 1,10 dolara.

Dla Europejskiego Banku Centralnego to trudna sztuka równoważenia celów.

We wrześniu inflacja w strefie euro wzrosła do 3,8%, co wzmacnia argumenty za dalszym zacieśnianiem polityki pieniężnej. Jednocześnie napięcia na rynku długu publicznego przemawiają za pauzą i rozważeniem wsparcia.

„Przerwa w podwyżkach EBC obciążyłaby euro z punktu widzenia różnic w stopach, choć stabilizacja rynków długu przywróciłaby napływ kapitału do tej waluty” – ocenia Ana Munera, dyrektor ds. globalnej strategii rynkowej w BBVA.

EBC dysponuje ukierunkowanym narzędziem skupu obligacji – instrumentem ochrony transmisji – mającym przeciwdziałać nieuzasadnionym zakłóceniom na rynku.

Wsparcie zależy jednak od spełnienia warunków, w tym od trwałej zdolności obsługi długu i przestrzegania reguł fiskalnych.

Nie jest to bezwarunkowa gwarancja poziomu kosztów finansowania Francji.

Takie zakupy mogą łagodzić nadmierne różnice w kosztach pożyczania między państwami, bez konieczności obniżania przez EBC głównych stóp procentowych.

Jak poważne jest zagrożenie?

Najbardziej palne ryzyko polega na tym, że polityczny impas uniemożliwi Francji uchwalenie budżetu.

Munera z BBVA ostrzega, że Lecornu może nie zdołać zapewnić sobie wystarczającego poparcia w parlamencie i zostać zmuszony do ustąpienia.

Bez zatwierdzonego budżetu Francja ponownie musiałaby opierać się na ustawie awaryjnej, by zapewnić podstawowe finansowanie państwa – tak jak w latach 2025 i 2026.

Każde kolejne opóźnienie ma swoją cenę.

Colliac z BNP Paribas szacuje, że jeśli poważne cięcia deficytu zostaną przesunięte na 2028 r., dług sięgnie 126% PKB do 2032 r.

Przy potrzebach pożyczkowych rzędu 340 mld euro w przyszłym roku każdy dodatkowy dziesiąty punktu proc. w kosztach finansowania Francji szybko się kumuluje.

Są jednak powody, by nie popadać w panikę.

Francja nie jest państwem odciętym od rynków. To kraj, którego wierzyciele domagają się wyższego wynagrodzenia i chcą zobaczyć plan, w który mogą uwierzyć.

Pierwsza parlamentarna próba tej wiarygodności rozpocznie się 13 października, gdy Zgromadzenie Narodowe zacznie debatę nad budżetem.