„Nie mogę pozostać neutralna”: Lagarde wyjaśnia wcześniejsze odejście z EBC

Christine Lagarde odchodzi z Europejskiego Banku Centralnego (ECB) wcześniej, bo nie chce już milczeć.

REKLAMA

REKLAMA

Prezes ECB, która ustąpi ze stanowiska 7 lutego 2027 roku, około dziewięć miesięcy przed końcem kadencji, powiedziała w czwartek, że oczekiwana od bankierów centralnych neutralność, którą nazwała „ceną ich niezależności”, nie jest już dla niej do przyjęcia.

„Nie sądzę, że mogę pozostać neutralna” – powiedziała dziennikarzom we Frankfurcie.

„Interesuje mnie prawda i widzę, że prawda bardzo często jest niszczona, podważana przez zniekształcanie” – dodała.

Nie było to jedyne zaskoczenie tego popołudnia.

Kilka chwil po tym, jak ECB pozostawił główne stopy procentowe bez zmian, przy stopie depozytowej na poziomie 2,5%, Lagarde ujawniła, że decydenci poważnie rozważali ich podwyżkę.

Jak powiedziała, decyzja o utrzymaniu stóp była jednomyślna. Jednocześnie przekazała rynkom, że ta pauza może potrwać tylko do grudnia.

Dlaczego ECB był blisko podwyżki stóp?

Lagarde wyjaśniła, że od ostatnich prognoz ECB z września zmieniły się dwie rzeczy.

Pierwsza dotyczy energii.

Ceny benzyny, diesla i gazu nadal rosną, a marże rafineryjne pozostają wysokie. Inflacja w strefie euro wzrosła we wrześniu do 3,8%, przy cenach energii wyższych o 18,9% niż rok wcześniej.

Druga to koszt długoterminowego finansowania.

Lagarde poinformowała, że średnia rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w strefie euro wzrosła od daty granicznej wrześniowych projekcji o około 35 punktów bazowych.

Wzrost ma znaczenie, bo w pewnym stopniu wykonuje za bank centralny jego pracę. Gdy rządy i firmy płacą więcej za pożyczanie pieniędzy na dziesięć lat, drożeją także kredyty hipoteczne i firmowe, a wydatki hamują. Oprocentowanie hipotek wzrosło już w sierpniu do 3,8% z 3,5% w lipcu, a banki w trzecim kwartale zaostrzyły kryteria udzielania kredytów przedsiębiorstwom.

„Jeśli połączy się te dwa czynniki, Rada Prezesów zastanawiała się, czy podwyżka jest właściwa” – powiedziała Lagarde.

Ostatecznie rada uznała, że na tym etapie jest „wystarczająco dobrze ustawiona, by utrzymać stopy” i że „wyważone podejście” pozostaje odpowiednie.

Czy podwyżka w grudniu jest teraz realna?

Lagarde powtórzyła standardową formułę ECB, że decyzje zapadają „z posiedzenia na posiedzenie” i bank nie zobowiązuje się do żadnej z góry wyznaczonej ścieżki.

Tym razem jednak poszła dalej niż zwykle.

Wymieniła dane, które bank otrzyma przed grudniowym posiedzeniem, od dwóch kolejnych odczytów inflacji po wskaźniki wzrostu i płac za trzeci kwartał, i zapowiedziała, że zostaną one porównane z dzisiejszą oceną.

„Jeżeli nie będzie poważnych zmian, kierunek jest dla nas wszystkich dość jasny” – stwierdziła.

Dodała, że szczególne znaczenie będzie miała inflacja bazowa, która wyłącza zmienne składniki, takie jak energia i żywność.

Co Lagarde powiedziała o rosnącej rentowności francuskich obligacji?

Francja była niewypowiedzianym tematem rozmowy.

Koszt 10-letniego finansowania Francji po raz pierwszy od 2002 roku przekroczył w ubiegłym tygodniu 5%, a różnica względem rentowności niemieckich Bundów wyraźnie się zwiększyła.

W czwartek po południu rentowność francuskich 10-latek spadła do około 4,88%, czyli o ok. 3,5 punktu bazowego w ciągu dnia. Nadal była jednak mniej więcej o 154 punkty bazowe wyższa niż w Niemczech i o około 40 punktów bazowych wyższa niż we Włoszech, kraju od dawna postrzeganym jako najsłabsze ogniwo strefy euro pod względem długu publicznego.

Lagarde unikała jednak wyraźnego wymieniania Francji z nazwy.

Stwierdziła, że wzrost długoterminowych rentowności ma charakter globalny, napędzany przez oczekiwania inflacyjne, przewidywany przebieg stóp procentowych oraz falę emisji obligacji przez duże firmy technologiczne, które pożyczają na budowę centrów danych.

Wyraźnie zaznaczyła jednak, że kraje z wysokim zadłużeniem stoją przed szczególnym wyzwaniem.

Powiedziała, że muszą zakładać poziom stóp procentowych, które „prawdopodobnie pozostaną wyższe przez pewien czas” oraz utrzymywać budżety w granicach europejskich reguł fiskalnych.

Zapytana, czy ECB obserwuje ryzyko rozlania się problemów na inne kraje, Lagarde przyjęła bardziej stanowczy ton.

„Jeżeli wydarzenia na rynku zagrożą płynnej transmisji naszej polityki pieniężnej, w tym poprzez nieuzasadnione i chaotyczne ruchy rynkowe, mamy do dyspozycji instrumenty, by zareagować” – powiedziała.

Innymi słowy, ECB jest gotowy wkroczyć, jeśli zamieszanie na rynku obligacji rządowych stanie się na tyle poważne, że decyzje o stopach procentowych nie będą docierać do gospodarstw domowych i firm tak, jak powinny.

Gdy inny dziennikarz zasugerował perspektywę nowego kryzysu strefy euro, nie podjęła porównania. „Rozwój wydarzeń oczywiście nastąpi, ale nie powstrzyma nas to” – stwierdziła.

ECB już wcześniej interweniował, kupując obligacje zmagających się z problemami krajów strefy euro podczas kryzysu zadłużeniowego rozpoczętego w 2010 roku oraz ponownie w czasie pandemii, natomiast jego Instrument Ochrony Transmisji z 2022 roku nigdy nie został uruchomiony.

Oxford Economics nie spodziewa się, by miało to nastąpić w najbliższym czasie.

W scenariuszu bazowym firma zakłada, że do przyszłorocznych wiosennych wyborów prezydenckich różnica rentowności między Francją a Niemcami zbliży się do 200 punktów bazowych. Starszy ekonomista ośrodka, Leo Barincou, napisał w nocie, że „prawdopodobnie jest pewien margines” między tym scenariuszem „a rzeczywistym kryzysem zadłużenia”.

Co dalej?

Lagarde powiedziała, że jej mandat i tak zakończyłby się w październiku 2027 roku.

Wyjaśniła, że odejście w lutym przywraca jej swobodę wypowiadania się i działania w sprawach wykraczających poza politykę pieniężną.

Dodała, że po ponad 20 latach spędzonych w MFW i ECB są kwestie, o których czuje, że powinna mówić. „Czy ludzie będą słuchać, czy nie, to już inna historia.”

Nie chciała powiedzieć, czy poprze któregoś kandydata w przyszłorocznych wyborach prezydenckich we Francji ani jaką funkcję obejmie później.

W kwestii następstwa podkreśliła, że będzie „idealna ciągłość działania”.

„Instytucja jest solidna, silna jak skała” – powiedziała.

Nie wszyscy jednak tak spokojnie podchodzą do terminu jej odejścia.

„Termin nie jest dla ECB wcale idealny” – stwierdził w komentarzu przesłanym mailem Matthew Ryan, szef strategii rynkowej w firmie usług finansowych Ebury, wskazując na inflację znacznie powyżej celu oraz różnicę rentowności francuskich i niemieckich obligacji, największą od 2011 roku.

Zdaniem Ryana faworytami są były szef banku centralnego Holandii, Klaas Knot, oraz stojący na czele Banku Rozrachunków Międzynarodowych Pablo Hernández de Cos.

„Bank zdecydował się na razie odsunąć problem w czasie, ale podwyżka o ćwierć punktu procentowego wydaje się coraz bardziej prawdopodobna podczas grudniowego posiedzenia” – ocenił Joe Nellis, szef działu badań ekonomicznych w firmie księgowej i doradczej MHA.

Lagarde poprowadzi jeszcze dwa posiedzenia ECB, w grudniu i lutym. Pierwsze z nich może przynieść podwyżkę, o której bank dyskutował w tym tygodniu.

Znacznie mniej jasne jest to, co wydarzy się później, bo wciąż nie wiadomo, kto przejmie stery po jej odejściu.

Dopóki nie pojawi się nazwisko następcy, ta niepewność także będzie ciążyć na rynkach. Claus Vistesen z Pantheon Macroeconomics napisał w nocie, że inwestorzy „będą teraz handlować częściowo w oparciu o plotki dotyczące nowego kierownictwa ECB w przyszłym roku, obok danych gospodarczych”.